加配网 6月PMI简评！符合预期与结构性分歧

　　事件:国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会6月30日发布数据显示，6月份官方制造业PMI49.7，预期49.7，前值49.5；非制造业PMI50.5，预期50.3，前值50.3；综合PMI50.7加配网，前值50.4。

　　1)制造业PMI基本符合预期，非制造业以及综合PMI略超预期。此前，国内金融机构一致预期以及以彭博为代表的外媒预计均在49.7%附近，相较于EPMI明显下行了3.1pct，PMI较前值反而上行0.2pct显得没那么差。从市场反应来看，数据发布后A股和国债收益率都有一波快速的上行，指向数据超预期抬升了风险偏好，但随后大盘指数震荡回落则是对当前基本面的真实反映。

　　2)分项方面，制造业PMI中供需双双改善，生产与新订单指数均小幅上行，其中新订单指数上行0.4pct回到荣枯线上方，新出口订单上行0.2pct但47.7%的绝对水平依旧不算高。而从库存视角来看，库存指标整体回升，其中原材料库存上行幅度有限，产成品累库明显(+1.6pct)，累库幅度明显高于原材料以及价格指数涨幅，结合工业企业利润最新数据，被动补库延续之下，终端需求依旧承压。

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　　值得一提的是，PMI相关的预期指数是定性指标，出口订单指数在47.7%并不代表外需环境就一定强于47.5%，具体而言，我们看到5月新出口订单指数47.5较4月份上行了2.8pct，但当月出口同比增速从前值8.1%快速回落至4.8%，环比口径下增速也下滑0.4pct。但从历史表现来看，新出口订单波动的趋势与出口增速相关性较高，由此看来6月出口增速可能低位企稳。

　　3)关注EPMI的劈叉。EPMI由于与PMI数据的高相关性以及发布时间上的领先加配网，成为了市场观察PMI的前瞻指标。但由于其样本相对较少，行业集中，因此波动更加剧烈，与PMI偶有劈叉也被并不少见。例如今年3月EPMI指数上行急速拉升10.6pct至59.6%，而当月PMI仅录得50.5%(+0.3pct)，尽管同在扩张区间，但读数相差甚远。我们认为当时的差异可能与行业有关，在2月Deepseek异军突起后，资本市场迅速太高了对于国内科技行业的预期，扩产能、增加投资与招聘迅速推进，但除此之外更偏传统行业的企业依旧面临产能出清的问题，因此造就了数据上的偏差。而本月的劈叉我们认为与消费数据的结构化问题是一脉相承的，即国补相关的家电以及新消费板块表现较好，但汽车在内的中国经济“新支柱”增速回落。背后依旧是需求持续性的问题。